Bitcoin treasury tvrtke: što je mNAV i zašto je važan

Bitcoin treasury tvrtke su javne kompanije koje drže bitcoin kao glavnu rezervu na svojoj bilanci, a najveća među njima, Strategy, ovaj je tjedan kupila još 1.665 BTC i sada drži 847.666 BTC. Ključ za razumijevanje takvih tvrtki je pokazatelj mNAV, koji govori koliko burza plaća dionicu u odnosu na vrijednost bitcoina koje tvrtka stvarno posjeduje – i upravo se taj pokazatelj u 2026. godini snažno promijenio.

U ovom članku objašnjavamo što je treasury tvrtka, kako funkcionira njihov model, što je mNAV i zašto je to važno svakome tko razmišlja o izloženosti bitcoinu – bilo izravno, bilo preko dionica.

Što se dogodilo: Strategy nastavlja kupovati

Prema izvještaju The Blocka, Strategy (bivši MicroStrategy) je između 21. i 27. rujna 2026. kupio 1.665 BTC za oko 142,7 milijuna dolara, po prosječnoj cijeni od 85.681 dolara. Time je ukupno stanje naraslo na 847.666 BTC, što je više od 4 % maksimalne ponude od 21 milijun bitcoina. Prosječna nabavna cijena svih njihovih bitcoina iznosi oko 75.437 dolara.

Zanimljivo je kako je kupnja financirana. Tvrtka je prodala oko 1,47 milijuna vlastitih dionica (MSTR) putem tzv. at-the-market programa, a dio novca iskoristila je i za otkup vlastitih povlaštenih dionica (STRC). Kupnju potvrđuje i Benzinga, a detalji su navedeni u službenom 8-K izvješću američkom regulatoru SEC-u.

Strategy nije sam. Prema podacima BitcoinTreasuries.net i SatsIntela, oko 175–180 javnih tvrtki krajem rujna 2026. zajedno drži približno 1,29 milijuna BTC, odnosno oko 6 % ukupne ponude. Ipak, koncentracija je ogromna: Strategy sam drži otprilike dvije trećine svih korporativnih bitcoina, a iza njega slijede Twenty One Capital i japanski Metaplanet s po oko 43.000 BTC.

Kako funkcionira model bitcoin treasury tvrtke

Klasična tvrtka drži višak novca u gotovini ili državnim obveznicama. Treasury tvrtka umjesto toga kupuje bitcoin, s idejom da je on bolja dugoročna pričuva vrijednosti od valute koja gubi kupovnu moć zbog inflacije.

Pojednostavljeno, postoje tri vrste takvih tvrtki (izvor):

• Čiste treasury tvrtke – glavni posao im je gomilanje bitcoina (npr. Strategy, Metaplanet).
• Rudari koji zadržavaju iskopani bitcoin – npr. MARA, čija vrijednost ovisi i o cijeni BTC-a i o troškovima rudarenja.
• Operativne tvrtke koje uz svoj osnovni posao drže nešto bitcoina (npr. Tesla, Coinbase, Block).

Čiste treasury tvrtke novac za kupnju bitcoina uglavnom prikupljaju izdavanjem novih dionica ili zaduživanjem (konvertibilne obveznice, povlaštene dionice). Taj model funkcionira dobro samo pod jednim uvjetom – a tu na scenu stupa mNAV.

Što je mNAV i zašto je važan

mNAV (market net asset value) uspoređuje tržišnu vrijednost tvrtke s vrijednošću bitcoina koje drži. Ako tvrtka drži bitcoine vrijedne 10 milijardi dolara, a burza je vrednuje na 20 milijardi, mNAV iznosi 2.

Kao što objašnjava CoinMarketCap Academy, dok je mNAV iznad 1, tvrtka može izdati nove dionice „skupo” i za taj novac kupiti bitcoin „jeftino” – pa postojeći dioničari po dionici zapravo dobivaju više bitcoina. Kad mNAV padne ispod 1, ista taktika postaje štetna: nove dionice razvodnjavaju udjel postojećih dioničara više nego što dodaju bitcoina.

Prema istom izvoru, Strategyjev mNAV je tijekom bull runa 2024. dosezao oko 3–4, a do proljeća 2026. spao je na otprilike 1,16. Slično se dogodilo u gotovo cijelom sektoru: dionice Metaplaneta i Twenty One Capitala doživjele su vrlo velike padove – Twenty One je, primjerice, s 47 dolara u travnju 2025. pao na 5,50 dolara u lipnju 2026. DL News je još krajem 2025. prenio ocjenu iz industrije da je „era premije gotova” i da će preživjeti samo tvrtke s disciplinom i stvarnim poslovanjem.

Od gomilanja prema stvarnom poslovanju

Zbog nestanka premije mnoge treasury tvrtke mijenjaju strategiju. Umjesto da samo izdaju dionice i kupuju bitcoin, sve više njih kupuje profitabilne operativne tvrtke kako bi imale vlastiti novčani tok. Primjer je Nakamoto Inc., koji je u veljači 2026. preuzeo medijsku i event kompaniju BTC Inc te investicijsku tvrtku UTXO Management, kako stoji u njihovom izvješću SEC-u.

Strategy pak kombinira više izvora financiranja i istovremeno otkupljuje dio vlastitih povlaštenih dionica, što pokazuje da se i najveći igrač prilagođava novim uvjetima.

Što to znači za vas kao početnika

Treasury tvrtke su zanimljiv pokazatelj institucionalnog interesa za bitcoin, ali za pojedinca je važno razumjeti razliku između tri načina izloženosti:

• Izravno posjedovanje bitcoina u vlastitom novčaniku – vi kontrolirate ključeve i nemate rizik treće strane.
• ETF – regulirani fond drži bitcoin za vas; jednostavno, ali bez vlastite kontrole.
• Dionica treasury tvrtke – izloženost bitcoinu plus rizik poslovanja, zaduženosti i promjene mNAV-a.

Ako vas zanima zašto je samostalno čuvanje i dalje temelj bitcoin filozofije, pročitajte naš članak o tome kako self-custody bitcoina prvi put pada nakon 15 godina.

Želite naučiti kako sigurno kupiti, čuvati i koristiti bitcoin u vlastitom novčaniku? Prijavite se na Bitcoin radionicu u Zagrebu, Beču ili online i savladajte osnove uz praktične vježbe.

Ovaj članak je informativnog karaktera i nije financijski savjet.